今日次新股我们一起梳理一下广联航空，公司是专业从事航空工业相关产品研发、制造的国家级高新技术企业。公司以具有突出优势的航空工装业务为基础，积极开拓了航空零部件、无人机等业务，产品覆盖军用和民用航空工业各领域，成为专业化程度高、技术积累丰富、广受认可的航空工业相关产品供应商。公司的客户主要为中航工业、中国商飞等国内航空工业核心制造商旗下的各飞机主机制造厂商，航天科工、中国兵装等军工央企集团下属科研院所及科研生产单位，军队研究所等军方单位。
航空工装，是指用于飞机零部件成型或部段、整机装配的专用工艺装备。航空工装设计在飞机生产过程中占据重要地位，工装设计水平直接影响飞机产品的生产周期和产品质量。按照产品用途，公司的航空工装产品可以分为成型工装和装配工装。公司承接了中航工业下属主机制造厂和科研院所大部分飞机、直升机、无人机型号的航空工装研制；公司研制了C大型客机平尾部段成型工装、复合材料成型工装、装配工装，并参加了CR大型加筋壁板试验件工装研发、垂尾壁板和梁成型方法研发、舱门预研项目成型工艺方法研究等研制工作；公司设计制造的AG水陆两栖飞机总装生产线，采用世界先进的柔性支撑和定位系统，为公司自动化装配线生产积累了丰富的经验。公司是中航工业、中国商飞、航天科工等下属主机厂和研究院所的航空工装供应商。
飞机总装生产线用于完成飞机的各大部段的柔性装配、航电系统的安装调试、水平测量及全机联调。公司的飞机总装生产线采用先进的柔性支撑定位系统来定位飞机各大部段，用以完成飞机前机身、中机身、后机身的精准对接，中央翼与中机身、中央翼与外翼、尾翼与后机身的精准对接，以及起落架、发动机的安装等。同时，公司的飞机总装生产线具备航电系统的安装与调试、全机水平测量和全机联合调试等功能。
航空零部件是直接组装在航空器上的零部件，按材质可以分为金属零部件和复合材料零部件。公司航空零部件业务的主要客户包括哈飞公司、沈飞公司、上飞公司、航天科工下属研究院和军队某研究所等。目前，公司成功研制了某型号直升机的4.6米长旋翼，是国内少数能够生产该旋翼的企业之一，突破了该级别直升机旋翼被国外厂商长期垄断的局面。
公司航空部件的主要产品包括某型无人直升机尾部机身部段、无人机尾部机身、无人机复合材料中央翼部段、某大型隐身飞机机翼部段等。
年以来，为更好地服务客户、提升行业地位，公司开始涉足无人机业务。第一阶段，即涉足无人机业务初期，公司主要为航天科工等军工央企下属单位承制无人机部段，例如某中型无人机机翼。第二阶段，公司研制了无人机机体结构平台，完成最大起飞重量60公斤、公斤、公斤和3,公斤的四种无人机基础机型的研制。第三阶段，公司具备了无人机整机结构设计与整机结构制造能力，能够完成产品结构设计、工装设计制造、产品生产、部段装配和总装装配任务，并能够组织大批量生产。
公司的无人机（整机）产品于年正式交付并实现收入，于年实现批量生产销售。目前，公司的无人机产品包括某型察打一体无人机整机结构、某小型长航时固定翼无人机、某型六旋翼无人机等。其中，六旋翼无人机搭载数据传输模块，能够广泛应用于侦察防空、国土资源监测、防灾减灾、搜索营救、核辐射探测、交通监管、资源勘探、边防巡逻、森林防火、气象探测、农作物估产和管道巡检等领域，目前已实现批量生产和销售，主要客户为中国兵装下属单位。
航空业主要包括航空制造、航空运营和航空维修三大子行业，其中航空制造业主要包括航空器制造、机载设备制造和发动机制造。航空运营业主要包括商业航空、通用航空和军用航空三大领域。航空业还包括为上述各领域提供服务支持的航空维修行业。
航空器是指在大气层中飞行的飞行器，包括飞机、直升机、倾转旋翼机、气球和飞艇等。按照机翼是否可旋转，可以分为固定翼航空器（包括飞机、滑翔机等）和旋翼航空器（包括直升机、旋翼机等）。按照是否有人驾驶，可以分为有人驾驶航空器和无人驾驶航空器。本招股说明书中的航空器主要指飞机、直升机和无人机。航空器制造包括航空工装制造、零部件和部段制造、航空器整机制造。
根据空客公司在巴黎航展发布的全球市场预测，到年，全球航空客运量年均增长率为4.6%，需新增32,架座级以上飞机（其中包括31,架客机和架业载10吨以上的货机），总价值近5万亿美元，其中需求约9,架宽体飞机、23,架单通道飞机。到年，全球客机和货机机队总数将达到38,架，大约有13,架老旧飞机将被燃油效率更高的新飞机替代。
军用航空工装的市场需求主要来自于新型军机的大规模装备。根据年我国政府发布的《中国军事战略》，我国空军按照空天一体、攻防兼备的战略要求，实现国土防空型向攻防兼备型转变。与之对应，作战半径较小、立足与国土防空的歼-7、歼-8等旧机型正加速退役，歼-20、歼-10C等新型作战飞机持续列装部队；同时，运-9、运-20、空警-2、空警-等战略支援机种也逐步交付，非作战飞机占比不断提高。新型作战飞机制造精密，技术要求较高，非作战飞机机体庞大且结构复杂，二者的大规模交付列装势必会带动我国航空工装行业的技术进步，增加航空工装溢价，为航空工装行业提供更广阔的市场空间。
得益于我国民用航空工业的快速发展，我国民用航空工装市场规模不断扩大。年-年，我国民用航空工装产值从28亿元增长至亿元，年均复合增长率29.17%。其中，民用航空工装采购产值从7亿元增长至亿元，年均复合增长率46.42%，增速远超行业增速，主要是由于各主机厂增大从外部民营企业采购航空工装的比例，整体采购渗透率从年的25%增长至年的60.12%。
预计年我国民用航空工装产值将达到亿元，年-年复合增长率19.96%，其中，民用航空工装采购产值达到亿元，年复合增长率26.41%，采购渗透率将从60.12%进一步增长至70.34%。
军用航空零部件的需求来自国防装备的生产、研发及维护。
生产方面，我国正大批量装备新型军机。我国正在快速形成以四代机为核心、先进三代机为主力的空中力量体系，歼-20、歼-10C、歼-11C、歼-15、歼-16等机型持续列装部队，歼-7、歼-8等旧机型正加速退役；同时，运-20、空警-2、空警-、轰-6K以及多型号无人机也在持续交付。各主机厂持续开展新型空天国防装备的生产交付，机体结构复杂、技术含量高，军用航空零部件的市场需求因此不断扩大。
研发方面，我国不断加大新型战斗机、轰炸机、运输机、预警机、直升机、无人机的研制工作。上述新机型的持续研发及后续列装，将带动配套军用航空零部件产品的相应需求。
维护方面，随着我国空军持续提升实战训练水平，飞机的检修工作变得十分重要。近年来，我国空军建立了面向实战的训练体系，远海训练、联演联训也走向常态化。在高强度训练当中，飞机的检修工作十分重要，对于达到使用寿命或者出现故障的零部件需要及时替换，这使得我国军用航空零部件的市场规模进一步扩大。
从国内分包市场来看，我国民用飞机的研制为航空零部件行业的发展带来了机遇。干线客机方面，窄体干线客机C已首飞成功，订单数量截至年3月已超过架；宽体干线客机CR正在研发。支线客机方面，ARJ21订单数量截至年2月已达架，新舟60/飞机截至年累计交付超过架，新舟订单数量截至年10月已达架。此外，大型特种用途水陆两栖飞机AG已首飞成功，全机5万多个结构及系统零部件中，98%由国内供应商提供。-年，我国民用飞机零部件年交付金额从不到60亿元增长到将近亿元，已形成较大的市场规模。
无人机按照用途，可以分为军用无人机和民用无人机。民用无人机根据客户群体的不同，又可以分为消费级和工业级两个类别。
近年来，无人机整体市场发展迅速。年，全球无人机销量约为万架，比上年增长25%；市场规模约为60亿美元，比上年增长33.33%。
进入21世纪后，我国军用无人机开始爆发式发展，尤其是彩虹系列、翼龙系列的研制成功，标志着我国军用无人机部分产品已经达到同类无人机的国际先进水平。美国智库IISS发布的数据显示，从年到年，美国共出口无人机架、以色列出口无人机架，我国则出口88架，我国的市场份额达到10%。但总体而言，我国军用无人机的技术水平仍与美国、以色列等国存在一定差距。-年，我国军用无人机市场规模从42.4亿元增长到54.0亿元，年均复合增长率达到12.85%。
在消费级无人机领域，以大疆为代表的中国企业在全球占据了绝大部分市场份额。在工业级无人机领域，市场需求也在不断释放。-年，我国民用无人机市场整体规模从24亿元增长到67.3亿元，年均复合增长率达到67.46%。其中年，消费级无人机市场规模达到25亿元，较上年增长57.23%，工业级无人机市场规模达到42.3亿元，较上年增长62.07%。消费级无人机市场的爆发使得无人机的影响力不断提高，电力、农业等行业相继研究无人机在各自行业应用的可能性，带动工业级无人机市场增速加快。
一、航空产品优秀供应商
广联航空成立于年，致力于航空工装业务，为多家飞机主机厂研制用于生产和装配航空零部件的成型工装和装配工装，同时，公司也从事航空辅助工具与设备业务；年致力于航空工装业务，为多家飞机主机厂研制用于生产和装配航空零部件的成型工装和装配工装。同时，公司也从事航空辅助工具与设备业务；年横向拓展航空零部件业务，开始向飞机主机厂供应复合材料零部件，同年开始为航天科工等军工央企下属单位承制无人机部段；年公司继续向航空零部件的下游航空部段业务开拓，即根据客户需求将航空零件组装成为机翼、机舱和垂尾等航空部件；年公司开始为多款无人机制造完整的复合材料机体，并根据客户需求研制六旋翼无人机，于年开始量产和销售。
二、业务分析
-年，营业收入由0.90亿元增长至2.68亿元，复合增长率43.87%，19年同比增长30.10%，Q3实现营收同比增长45.71%至1.43亿元；归母净利润由0.08亿元增长至0.75亿元，复合增长率.86%，19年同比增长41.51%，Q3实现归母净利润同比增长47.09%至0.27亿元；扣非归母净利润由0.07亿元增长至0.61亿元，复合增长率.78%，19年同比增长22.00%，Q3实现扣非归母净利润同比增长.37%至0.25亿元；经营活动现金流分别为0.15亿元、0.13亿元、-0.10亿元、-0.08亿元，Q3实现经营活动现金流同比增长59.53%至-0.22亿元。
分产品来看，年航空工装实现营收1.17亿元，占比43.50%，毛利率39.58%；航空零部件实现营收.62万元，占比13.20%，毛利率63.66%；无人机实现营收1.13亿元，占比42.25%，毛利率54.59%。
年前五大客户实现营收2.51亿元，占比93.61%，其中第一大客户中航工业下属单位实现营收1.25亿元，占比46.38%。
三、核心指标
-年，毛利率由44.17%提高至18年高点51.56%，19年回落至49.48%；期间费用率由20.07%下降至18年低点11.52%，19年回升至13.31%，其中销售费用率由1.31%上涨至3.52%，管理费用率由13.82%下降至7.9%，财务费用率由4.95%下降至1.89%；利润率由9.1%提高至27.87%，加权ROE由4.51%提高至14.27%.
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，权益乘数呈下降趋势，资产周转率保持相对的平稳，净资产收益率的提高主要是由于利润率的提高。
五、研发支出
-年，公司研发费用分比为.40万元、.08万元，.75万元，占比分比为5.71%、4.46%、4.74%。
看点：
经过多年的深耕细作，公司在航空工装领域积累了丰富的设计、开发、制造技术和经验，具备较强的技术实力和市场竞争力。依托于公司在航空工装领域的技术优势、经验积累和客户基础，公司团队抓住行业和市场发展机遇，通过强化技术创新与产品研发，公司业务不断向航空零部件、大型部段及无人机等方向延伸。目前公司业务涉及多个领域，形成了跨度较深的纵向一体化产业链优势。
