摘要

1、家电和消费电子业务市场份额持续提升，TypeC产品进入放量阶段

1、公司是国内家电和消费类电子连接器的领先供应商，与国内主要家电厂商合作密切。TypeC产品建立了自动化生产线、高速传输技术积累等优势，取得多家消费电子客户认证，迎来量产出货阶段，将成为新的增长点；LED业务国内领先，从LED支架拓展至透镜等光学产品，将加快发展；FPC产品聚焦手机和手机摄像头模组，受益摄像头高清化及双摄发展趋势。

2、我们认为，公司是国内家电连接器领域的领军企业，家电业务进入稳定增长期，家电和消费电子业务份额将持续提升。随着Type-C等新产品产能持续释放、生产良率不断提升，TypeC将成为新的增长点。

2、汽车电子业务布局成效显著，将成为新的重要增长点，营收占比将持续提升

1、新能源汽车业务取得系列突破。在“车载充电机”方面，公司已成为保时捷电动车MissionE、宝马i3系列、标致雪铁龙新一代平台、东风风神A60纯电动车型、上汽“EV车型车载充电机”、中国南北大众MQB平台混合动力PHEV和纯电动BEV车型平台“车载充电机”项目等核心供应商。中欧智慧能源产业园项目持续推进，预计今年完成一期建设。

2、汽车线束方面，公司合资公司科世得润、控股子公司Plati主要业务为中高端汽车连接器，客户包括一汽大众、奔驰、Continental、博世等，收购柳州双飞60%股权拓展上汽通用五菱等国内优质客户，极大提升汽车线束产能。

3、传统汽车的单车线束价值约为~元，部分高端车型为~元，根据年中国汽车产量万辆，以汽车线束单车价值量元的价格测算，中国汽车线束市场每年需求将超过亿元。

4、我们认为，子公司Meta“车载充电机”业务全球领先，在手订单充足，多数项目集中交付时间为年~年，产品平台和高端客户的搭建将为后续拓展国内外新能源汽车市场打下基础；汽车线束市场规模大，新能源汽车线束价值量更高，汽车线束进入业绩收获期。随着充电机等产品产能陆续释放，汽车电子业务将成为公司未来的重要增长点，营收比重将快速提升。

3、完成定增收购柳州双飞60%股权，股价安全边际高，公司投资价值凸显

1、根据定增方案，公司拟收购柳州双飞60%股权，交易作价6亿元（股份支付4.8亿元，现金支付1.2亿元），发行价格为28.86元/股（除权除息后）；同时，拟募集不超过38,.00万元的配套资金，发行底价为28.86元/股（除权除息后）。公司已完成定增收购柳州双飞60%股权，后续将实施发行股份募集配套资金。

2、柳州双飞主要业务是为乘用车、商用车配套线束，主要客户为上汽通用五菱、东风柳汽、北汽福田、柳工机械等。根据业绩承诺，柳州双飞在年~年将分别实现净利润1.2亿元/1.4亿元/1.6亿元，对应收购PE分别为8.3倍、7.1倍、6.3倍，未来3年净利润年均复合增速为16.9%。

3、我们认为，本次定增将极大提升公司在汽车线束领域的竞争优势和产业地位，目前公司股价低于定增发行价格，投资价值和安全边际显著，看好公司在汽车电子方面的发展潜力。

4、盈利预测与投资建议

1、公司已形成消费电子＋汽车电子＋车联网三大业务并行发展的格局。公司作为家电和消费电子连接器领域行业领军企业，目前Type-C产品进入业绩释放期；汽车电子领域，公司拥有丰富产品线和雄厚技术实力，汽车线束和车载充电模块等产品需求旺盛，将是公司未来的持续增长点；车联网领域，公司外延合作增强技术实力，领先行业提早布局，产品将逐步渗透汽车后装市场。

2、考虑增发摊薄（定增收购柳州双飞60%股权以及配套融资）的影响，预计～年EPS为0.55元、0.91元、1.27元。鉴于当前全球汽车产业正加速向智能化、电动化方向转变，我国已启动传统能源车停产停售时间表研究，这将推动智能网联汽车的加速普及；同时考虑到公司汽车电子业务切入多家整车厂供应链体系，业绩弹性高，给予公司年55～60倍PE，未来12个月的合理估值为30.25～33.00元，维持公司“强烈推荐”评级。

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消费电子+汽车电子+车联网三大布局瞄准未来

1、国内家电连接器领军企业

公司主营电子连接器和精密组件，是国内家电连接器行业领军企业，长期占据大型家电企业核心连接器供应商地位，其连接器还应用于计算机及外围设备、智能手机、可穿戴设备、LED照明、智能汽车和新能源汽车等领域。

汽车领域是公司的长期战略发展方向，客户平台覆盖高、中、低端，包括国际品牌客户、自主品牌客户以及设备客户；产品平台包括电气及连接领域、新能源领域、智能硬件领域等，产品线布局丰富。公司正从传统的汽车电子硬件产品销售，拓展至从智能硬件产品至数据入口资源再到大数据应用与服务变现完整闭环的车联网应用平台。

公司目前有多家主要子公司。消费电子方面，合肥得润、青岛海润、青岛得润、绵阳虹润、深圳得康、惠州升华科技等企业主要集中于家电连接器业务，深圳得润精密主要集中于消费电子产品连接器业务，深圳华麟主要集中于FFC（柔性连接器）、FPC（柔性电路板）业务。汽车电子方面，柳州方盛、柳州双飞、帕拉蒂电子、MetaSPA提供汽车电子、连接器、电气系统、照明系统、新能源技术等业务。

公司已形成消费电子＋汽车电子＋车联网三大业务并行发展的格局。

在消费电子连接领域，公司在传统家电行业连接器基础上，大力开发移动电子设备领域连接器，目前Type-C产品研发和前期客户导入都已完成，进入业绩释放期，FPC也在进一步增产。

在汽车电子领域，公司全面布局，收购柳州双飞加码汽车线束业务，汽车连接器业务包含高中低端产品，打破国外厂商垄断，车载充电机获多方认证，成为大众、标致、保时捷为等公司下一代新能源汽车平台专用产品，连接器、线束、车载充电机将在未来持续增长。

在车联网领域，公司成功收购MetaSystem后与国内最大两家共享租车公司合作，领先行业提早布局，产品将逐步渗透汽车后装市场。

2、民营控股，股东持股较为集中

得润电子实际控制人为邱建民、邱为民兄弟，通过控制深圳得胜资产管理有限公司，截至年8月25日，根据wind数据，直接和间接持有公司33.26%的股权。公司整体持股比例较为集中，截至8月25日，公司前十大股东共持有总股本49.41%的股权。

3、三大主力业务持续加大研发力度，技术优势凸显

公司结合对外收购和自主研发，保持消费电子、汽车电子和车联网三大领域并行发展。消费电子方面，家电和消费类电子版块稳定增长，USBType-C已大量出货，包括2.0、3.0和防水接口，公司正在研发Type-C相关柔性电路板；FPC已为摄像头模组研发打下基础，适用于未来便携设备，光学事业部透镜和镜头业务也取得长足发展。汽车电子方面，公司车载充电模块产品获得大众、标致（PSA）、保时捷等几大主力车厂在中国和欧洲项目订单，传统汽车发动机线束和新能源汽车发动机线束并举研发，成为公司主要营收来源之一，并研发成功汽车通讯类项目，为车联网夯实基础。

4、汽车电子业务快速扩张，各主营业务发展良好

公司营业收入从年的20.7亿元上升到年的45.84亿元，四年CAGR为21.98%。其中，增长主要来自于企业内生业务快速增长和收购企业并表。年12月底，得润电子收购帕拉蒂电子（深圳）有限公司75%股权，并通过增资扩股获得意大利帕拉蒂51%的股权；年7月，得润电子并购华麟电路，加码FPC业务；年6月，得润电子并购柳州方盛公司60%股权；年9月，得润电子收购MetaSystemS.P.A公司60%股权。年7月，公司完成收购柳州双飞60%股权，汽车电子业务仍在扩展中。

公司归母净利润从年的万元下降至年的万元。汽车行业拓展市场周期较长，前期研发投入和市场开拓，以及公司为开拓新业务形成的人力、研发成本上升，报告期内净利润有所下降。

公司产品整体毛利率略有下降，主要是受产品结构及原材料价格变化影响。而受公司近几年并购和拓展新市场、新客户的影响，公司销售费用和财务费用上升速度较快，分别从年的万元和万元上升至年的万元和万元，CGAR分别为38.93%和40.49%。

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汽车电子线束业务布局全面，受益新能源汽车高景气

1、我国汽车工业稳步增长，汽车线束市场需求超过亿元

1）新能源汽车成为时代发展趋势，市场渗透空间巨大

降低能源消耗，减少碳排放，减轻全球气候变化已经成为当前全球发展趋势。年11月3日，共计十三个北美州和欧洲政府宣布成立零排放交通工具联盟（Zero-EmissionVehiclesAlliance,ZEVAlliance），旨在于年前，将所有交通工具转变为零排放交通工具。

零排放交通工具联盟成立后，其成员国先后制定相关政策，旨在年前达到上路汽车零排放。其中荷兰劳工党公开提案，要求从年开始禁止在荷兰本国销售传统燃料油汽车，于年3月获得通过；挪威四个主要政党一致同意年起禁止传统燃油汽车销售；发展中国家中，印度也准备在年全面禁售燃油汽车，并将在未来三年里引进大量电动汽车。

汽车产销不断增加，汽车电子渗透空间巨大。人均收入和GDP增长驱动普通家庭对汽车需求量逐步增加。根据中国汽车工业协会统计，我国汽车产量和销量分别从年的万辆和万辆上升至年的万辆和万辆，年复合增长率为17.9%。

汽车线束是汽车电子中不可或缺的一部分，同时是汽车内连接电路的网络主体，其对材料要求非常严格，在电气性能、材料散发性、耐温性等安全相关性能方面都比一般消费电子线束要求高。它既要确保准确快速地传送电信号，又要保证连接电路的可靠性、安全性，并且要向车载电子电气部件供应规定的电流值、电压值，防止要屏蔽周围电路的电磁干扰信号以及避免电器短路。

根据中汽协的数据，年中国汽车产销量均超过万辆，连续8年排名全球第一，其中，新能源汽车销量增速超过50%达到50.7万辆，乘用车销量为.7万辆，同比增长14.93%。

在汽车领域中，一辆车中线束产品平均总值约在元到元之间，部分高端车型可达至元。按中国年汽车总产量为万辆，按每套元保守估计，中国年汽车电子线束市场达亿元人民币。

新能源汽车与传统汽车相比，其对汽车线束的质量、性能参数要求更高、更加苛刻，新能源汽车用汽车线束需要在输电能力、机械强度、绝缘保护和电磁兼容等方面进行特殊处理，因此新能源汽车线束价格比传统汽车高20%-40%。年1至5月，中国新能源汽车产量为17.55万辆，相较于去年同期增长19.70%，新能源汽车产量仍在快速增加中。

随着未来新能源汽车政策的不断完善，新能源汽车技术的不断进步，以及消费者的消费理念的转化等因素下，新能源汽车销量还将持续增加，与此对应的汽车线束年需求量也将不断增加。

2）完成定增收购柳州双飞60%股权，夯实中低端车型汽车线束业务

①合作+投资，切入自主品牌线束业务供应链

国内大型自主品牌往往建立子公司供应线束，如保定曼德汽车配件有限公司和天津长城精益汽车零部件有限公司为长城汽车子公司，分别为不同型号长城汽车供应线束；比亚迪设立第十五事业部生产线束、CD、前后车大灯、安全带、气囊等；吉利与矢崎合作合资成立宁波矢豪汽车部件有限公司，以及豪达（浙江）汽车配件有限公司（前台州吉利汽车电器有限公司）为旗下车型供应线束。

此外，国内拥有一大批第三方企业生产汽车线束：天海集团，客户包括奇瑞、比亚迪、长城、柳州五菱、华晨中华、哈飞汽车、长安和力帆等国内主要汽车厂家；昆山沪光，其客户主要为一汽大众、上海大众、德国大众、奔驰、奇瑞汽车、江淮汽车、上汽汇众等汽车公司配套的整车线束总成和发动机线束总成等；上市公司中，永鼎股份（）收购的金亭线束年营收为6.21万亿元，净利润为.91万元，其客户包括上海通用、上海大众、上汽、沃尔沃等乘用车公司，也包括康明斯、江森自控、伟世通等专业用车公司。

在自主品牌汽车方面，年公司与秦川集团签订战略合作协议，在汽车连接器与线束、汽车灯具等领域内强强联合，开展产品、技术、市场、人才等方面协同合作。秦川集团主要客户有长安汽车集团、一汽集团、江铃汽车、长安福特、上汽红岩、奇瑞汽车、吉利汽车等国内外领先整车制造企业及德尔福派克等国际大型零部件制造企业。

年公司与柳州方盛签订合作协议，并于当年增资方盛电气公司，使其成为旗下控股子公司（目前公司持股60%）。方盛电气主要从事汽车线束总成、汽车电气系统研发、设计、制造和销售，具备年产20万套汽车及工程机械线束、汽车车身控制模块等汽车电子产品的产能，主要客户包括东风柳汽、上汽通用五菱、柳工集团等。

②控股国内汽车线束领导企业柳州双飞，加强自主品牌线束业务基础

根据定增方案，公司拟以6亿元收购柳州双飞60%的股权，其中股份支付4.8亿元，现金方式支付1.2亿元，发行价格为28.86元/股（除权除息后）；同时，拟募集不超过38,.00万元的配套资金，发行底价为28.86元/股（除权除息后），募集配套资金拟用于本次交易现金对价、柳州双飞项目建设及支付本次交易相关费用。公司已完成定增收购柳州双飞60%股权，后续将实施发行股份募集配套资金。

柳州双飞成立于年，其汽车线束销售数量在国内汽车线束市场排名前三，是一家集设计、开发、试验和生产于一体的专业整车线束制造公司，其主要客户为上汽通用五菱、东风柳汽、北汽福田、柳工机械等。

柳州双飞估值合理。年柳州双飞营收为13.36亿元，净利润为0.99亿元。根据业绩承诺，柳州双飞在年~年将分别实现净利润1.2亿元/1.4亿元/1.6亿元，对应收购PE分别为8.3倍、7.1倍、6.3倍，未来3年净利润年均复合增速为16.9%。

柳州双飞是国内最大的汽车线束生产企业之一，其线束产品主要分为主线束、副线束和电缆线，主线束涵盖仪表板线束、发动机线束、前部线束、底盘线束等，副线束包括门线束、顶棚线束、尾部线束等，电缆线包括启动电缆、变速箱接地线、蓄电池负极接地线等。

柳州双飞目前拥有汽车线束年产万台套的产能，产品主要供应上汽通用五菱的荣光、宏光、宏光S、宝骏\\车型，东风柳汽乘龙、菱智、景逸，北汽福田伽途、柳工机械挖掘机、装载机，福建新龙马启腾，柳州五菱Q、V系列等车型。为了大幅提升柳州双飞的生产设备技术水平、设备档次、生产精度、工艺环节设置、产能，因此本次定增配套募集资金将用于柳州双飞建设项目，包括汽车气囊线束生产、汽车线束生产线技改、研发中心建设、信息化系统。

目前柳州双飞拥有台瑞士KOMAX全自动压接机，39条装配流水线及各种线束加工设备，能满足包括安全气囊线束在内的整车线束的生产制造，并设有柳州、青岛、重庆、珠海四个生产基地，并通过印尼生产基地建设准备开拓海外市场。

本次收购还将配套募集资金以在柳州双飞基地建设汽车气囊线束、汽车线束生产线技术改造和信息化系统项目，在青岛双飞基地进行研发中心建设项目。这些配套资金募集项目建设有助于提升公司品牌在安全气囊线束领域的市场竞争力，满足客户潜在的市场需求，提高柳州双飞产品质量和精度水平，技术改造后将新增产能42.13万/台套。

我们认为，公司成功收购柳州双飞后，将能通过自身客户和产品平台资源，在运营、渠道、资本与平台多方面实现与柳州双飞的协同效应，扩大公司在汽车线束方面研发和生产实力，优化公司业务及结构，提升整体竞争力。

3）打破国外厂商垄断，进入高端汽车连接器市场

目前汽车线束市场竞争格局以美、日企业为主。外资品牌和合资品牌整车厂商对线束的要求比较高，选择的汽车线束厂家是国际大厂在华的独资或者合资厂商，例如住润电装为广州本田、东风本田配套，南通友星给福特配套等。目前全球汽车线束市场份额高度集中，排名前二厂商住友电气和矢崎共占超过50%的行业收入，而行业前八以外的厂商仅占有不到10%的收入。

公司成功进入高端车市场线束供应市场。科世得润是得润电子与德国KrombergSchubert在中国成立的合资公司，经过数年运作，成功打破国外公司垄断，进入高端车型线束供应市场。

公司已获得一汽大众、北京奔驰等在内的包括奥迪Q5、奥迪B9、高尔夫A7、宝来、捷达等多个车型项目供应商，也获得Continental和博世等汽车零部件设备客户供应商资质，成功打入国际品牌供应链，主要供应线束包括ABS线束、发动机启动线束和线束总成等产品。

ABS（Anti-lockBrakingSystem）即防锁死刹车系统，ABS线束功能是用于车轮制动传感器与行车电脑间传输信号，是一种具有超强稳定性与安全性的线束，属于安全类汽车零部件产品，具有生产工艺复杂、技术含量高、抗干扰性强、可在极端环境保持信号稳定传输的特点。

公司在高端品牌汽车中，不断拓展科世得润在BBA（奔驰、宝马、奥迪）客户多个车型的产品布局，逐步显现出公司产品、客户平台的作用，以高端为品牌，持续导入新的产品和客户。我们认为，公司突破高端品牌整车厂的长期订单，不仅将持续贡献业绩，也将有助于公司拓展国内外汽车线束市场，实现市占率和品牌价值的不断提升。

2、新能源车载充电机业务壁垒高，客户资源深厚，市场广阔

1）车载充电机市场广阔，进入壁垒高

公车载充电机是指固定安装在电动汽车上的充电机，具有为电动或油电混合动力汽车电池安全自动充电功能，是新能源必不可少的核心零部件，其市场规模将随新能源汽车市场快速增长而扩大。年，中国车载充电机市场规模约为20亿元，未来几年随着新能源汽车产量将逐年攀升。根据国务院印发的《节能与新能源汽车产业发展规划(-年)》，对新能源汽车产业发展目标为，到年纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量超过万辆，按此发展目标计算，年新能源汽车销量有望达到万辆，未来5年中国新能源汽车的市场规模将有望超过万辆，行业发展前景十分广阔。

车载充电机市场技术壁垒较高，不同整车厂商对其不同具体车型的充电机的选择需通过长期评审和认证，筛选标准严格。国际品牌车企一般拥有稳定的充电机配套供应商，供应关系稳定、成熟。而国内车载充电机品牌主要应用于部分专用车、微型电动汽车、高尔夫球车等细分领域。

2）MetaS.P.A拥有业界高水准的车载充电技术，收购完成后切入全球整车厂商供应链

得润电子收购MetaSystemS.P.A后，在汽车电子方面取得了长足进步。车载充电模块是Meta的传统优势产品，其充电功率可达3.5千瓦，具有充电效率高(可达96%)和体积小(易于搭载)的特点，在新能源汽车中产品竞争优势突出；在最近的保时捷MissionE平台上，Meta提供了22KW功率车载充电机，充电速度达普通产品近7倍，代表业界最高水平。

公司与保时捷的合作上，车载充电机搭载全球最先进大功率直流快充技术，充电功率达到22KW，是目前业界主流产品三倍，充电速度为现有技术产品七倍，代表业界最高水平。此外，该产品还采用液体冷却并大量采用了IMSPCB（特殊预浸材料PCB）、BottomEntry（底部插针过孔技术）等专有设计方案，可以极大的提高大功率器件的散热效果及效率，产品设计紧凑，充电效率高，与市场竞争对手相比较具有占用空间小、重量轻、制造工艺先进的特点和优势。

在公司与大众汽车合作的车型上，MQB平台是大众汽车当前最大的车型平台，也是其新能源汽车战略的重点方向；与东风和神龙汽车合作上，新一代新能源汽车“电动版共用模块化平台（eCMP）”车型平台，系PSA集团全球战略车型平台，也是东风汽车中国环保车战略的重要组成部分；与标致的合作上，项目是PSA新一代纯电动及混动车型平台，Meta将独家供应PSA此车型平台未来全部新能源车型的车载充电机。

我们认为，公司获得保时捷、宝马、东风、标致雪铁龙、上汽等多家公司业务定点，表明公司在车载充电机领域的规划与布局已获得全球性业界认可，将为公司拓展国内外中高端整车品牌打下基础。上述项目的交付多数集中于~年，重庆璧山产业园产能的陆续释放将为公司未来营收持续增长提供保障。同时，公司研发的最新大功率直流充电技术，提升了新能源汽车充电效率，将可以帮助新能源汽车减少对高成本充电桩的依赖，从技术上推动新能源汽车的普及。

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传统家电换代在即，移动产品接口更新

1）智能家电平台扩张，迎来产业新机遇

科技企业引领智能家电走入家庭生活。在CES中，智能家电产品种类众多，成为市场焦点。Google发布了GoogleHome平台，亚马逊带来了一系列Alexa智能设备，包括LG的WebOS智能冰箱、飞利浦的Hue系列等；苹果在年也发布了HomeKit智能家居平台，并在WWDC上发布HomePod，希望成为新的家庭娱乐语音控制中心。

国内阿里与京东也开始搭建自有智能家电平台。京东智能家电平台名为京东微联，其合作伙伴包括美的、TCL、长虹、海信、海尔、创维、康佳、飞利浦等国内主要家电厂商。阿里起步推广力度较京东稍小，其家电合作伙伴包括美的、奥克斯、海尔、康佳、飞利浦、TCL、海信等。海尔也推出U+平台，连通旗下品牌的各类不同产品。

智能家居的中心在于人与家电之间的互动，从传统的机械式开关转变为电子开关和调节，操作方式则从使用不同遥控器变为使用手机，甚至通过音箱对话控制家居。依靠这一套联网的设备，用户可以在下班时就通过车载系统或手机助手将语音指令发送到家中的空调、热水器、电灯等设备，为迎接主人归来做准备，也可以为冰箱里的食物自动计算库存数量、保质期，还可直接在京东或淘宝下单补充等。这些生活情景可通过自然的语音交互实现家电控制。

工信部发布的《信息通信行业发展规划物联网分册（－年）》中，将智能家居作为未来发展重点之一，要求推动家庭安防、家电智能控制、家居环境管理等智能家居应用的规模化发展，打造繁荣的智能家居生态系统。

根据中国产业信息网的预测，中国智能家居市场将在未来两年内保持50%左右速度的高速增长。中国消费者对智能化家电持积极态度，电视、空调、电灯最为受欢迎，据调查，95%的中国消费者对智能家电感兴趣。在年，中国智能家电产值将达到亿元。

智能家居需要对家庭环境进行更智能和精确的调节，因此需要多种传感器、设施和控制设备，如传感器需要：温度、湿度、一氧化碳、二氧化碳、风速、光线亮度、烟雾、门禁等。因此智能家居功能的实施都需要更多的连接器将其与中控链接。

我们认为，随着京东和阿里等智能家电平台的搭建，传统家电厂商将产品升级为智能家电，未来智能家电更新潮流将会带动行业销量，进一步带动家电连接器市场销量。

2）家电连接器市场集中度低、规模较小，公司是国内领军企业

目前我国电子连接器制造厂商有多家，其中外商投资约家，本土制造厂商约多家。企业众多，普遍存在创新能力不足、产品同质化严重的特点，中低端市场竞争日趋激烈，市场较为分散，产品毛利率普遍不高。

电子连接器产品的上游产业主要为制造电子连接器所需的各项原辅材料，包括金属材料、塑胶材料、电镀材料等，其中金属材料所占成本比重最大，塑胶材料次之，电镀材料较小。目前，行业上游的原材料资源较为充裕，但整体成本会受国际大宗商品价格波动影响。

国内连接器上市公司中，中航光电（002）民品业务主要集中于新能源汽车、通讯设备、轨道交通、电力设备、石油装备、新能源装备等；航天电器（00）70%以上产品为军品，民用产品中民品以通讯、轨道交通、家电、石油市场配套为主；立讯精密（）产品主要应用于3C（电脑、通讯、消费电子）和汽车等领域；长盈精密（）集中于手机电磁屏蔽件，手机及通讯产品连接器、金属结构件，LED精密封装支架等产品；永贵电器（351）产品集中于轨道交通、新能源汽车、通信、军工防爆四方面。

家电连接器领域中，国内厂商除得润电子外，绝大部分以家电连接器为主营业务的厂商营收偏低，规模偏小，仅有新三板挂牌公司，无主板上市公司。国外厂商，如泰科、安费诺等公司正在转向连接器提供整体解决方案设计与制造，包括连接器及相应传感器结合的高端自动化解决方案。

得润电子是传统家电厂商连接器供应龙头，与国内主要家电厂商建立起了良好关系，黑电方面提供全方案连接材料，白电包括空调、冰箱、洗衣机内外部线束。其子公司包括深圳德康绵阳、绵阳虹润、青岛海润与合肥得润分别对应康佳、长虹、海尔家电连接器供应相关子公司；在年1月收购TCL旗下的升华科技，该公司之前为TCL全资子公司，为TCL提供连接器业务。公司其他客户还包括ABB、OSRAM、飞利浦、索尼、格力、海信、乐视、美的、GE、OTIS和西门子等。

我们认为，随着新一代家电进行更新换代，消费者将逐步购入智能家电以更换已有产品，家电厂商将升级产品线，其连接器业务有望继续稳定增长。

2、消费电子移动产品接口更新，USBTYPE-C有望成为主流

公司主要生产电脑中CPU卡座（LGAx）、内存条（DDR3/4）卡座、各类I/O接口（SATA、NGFF、USB-C、HDMI）、插件（USB-Lightning、toType-C等），公司电脑连接器产品客户包括国际知名半导体企业、国内外一线电脑厂商及众多知名电脑代工厂商，实现了向高端连接器制造商的转型。

1）PC市场业务回暖，行业集中度进一步提高，个人计算设备偏好改变

根据IDC统计，年第一季度，个人电脑市场重新回暖，总出货量为.8万台，环比增长0.6%。与此同时，市场集中度进一步提升，惠普、联想、戴尔、苹果、宏碁五大品牌市场占有率达到71.9%，环比提高了3.8个百分点。

IDC预测，至年，台式机及台式工作站、笔记本和移动工作站、二合一平板和普通平板电脑年复合增长率将分别为-3.0%、0.9%、16.4%、-6.9%，整体复合增长率为-1.4%；剔除普通平板电脑后的年复合增长率为1.1%，中高性能移动设备出货量将增长，整体市场份额略有提升。

2）电脑硬件市场变化：更轻、更薄、续航更长

笔记本电脑相对于台式机来说，内部电路布局更为紧凑。为了提升硬件性能、节约布局空间、扩大电池容量，笔记本硬件连接器也随之开始发生变化。比如，内存从DDR3转换到DDR4，同等功耗下存储性能提升；硬盘接口从SATA到mSATA到M.2，硬盘从机械硬盘变为固态硬盘（SSD），速度更快，体积更小。

M.2接口，是Intel推出的一种替代MSATA的新接口规范，也就是NGFF，即NextGenerationFormFactor。与传统硬盘的SATA接口相比，M.2主要有两个方面的优势。

第一，速度方面的优势。M.2接口有两种类型：Socket2和Socket3，其中Socket2支持SATA、PCI-EX2接口，而如果采用PCI-E×2接口标准，理论带宽为10Gbps，高于传统SATA最高的6Gbps，在9系及系芯片组之后，M.2接口现在全面转向PCI-E3.0x4通道，理论带宽达到了32Gbps，理论速度大大提高。

第二，体积方面的优势。M.2标准的SSD同mSATA一样可以进行单面NAND闪存颗粒的布置，也可以进行双面布置，其中单面布置的总厚度仅有2.75mm，而双面布置的厚度也仅为3.85mm。

随着笔记本市场的发展，人们对于便携和硬盘性能的要求越来越高，NGFF接口成为新一代笔记本固态硬盘接口的首选方案。同样，随着内存更新换代，DDR4内存以更快的速度和类似的价格正在代替上一代DDR3产品。英特尔产品从第六代酷睿处理器开始支持DDR4内存，目前DDR4内存已经成为市场主流产品。更新换代需求推动PC连接器市场向前进步。

3）消费电子连接器行业集中度低，客户要求高

消费电子连接器主要客户为企业客户，包括电子产品品牌厂商和代工厂商，市场集中度较高。下游知名企业对零部件供应商的选择审慎，对其产品品质、价格、交货周期、服务水平、研发能力等方面要求严格。打入知名客户供应链一方面会形成稳定业务量，奠定公司持续发展基础；另一方面，客户对于产品和服务坚持高标准，将能持续提升公司在生产制造、产品研发、内部管理等方面的水平，有助于保持公司在行业的领先地位。

消费电子连接器厂商众多，需求主要来自于代工厂商，其中一部分诞生于台湾，如富士康，实盈电子，信音电子（）及其母公司台湾信音等公司；创业板上市的长盈精密（）和主板上市的立讯精密（）是目前国内两家主要的消费电子连接器生产厂商，还有大量新三板挂牌公司，包括主营USB连接器的高端精密（），主营笔记本连接器的信音电子（），主打防水连接器的丰年科技（）等。目前国内厂商生产主要根据客户需求定制生产。

公司主要生产电脑中CPU卡座（LGAx）、内存条（DDR3/4）卡座、各类I/O接口（SATA、NGFF、USB-C、HDMI）、插件（USB-Lightning、toType-C等），涵盖大部分PC连接器领域。根据ConnectorSupplier统计，年得润电子已经在电脑及周边（ComputersandPeripherals）和集成电路插槽（ICSockets）两个细分领域进入全球前十。

公司通过长期稳定运营和紧密合作，在行业中树立起了良好形象，客户包含主要PC厂商和OEM厂商。PC方面客户包括，联想、惠普、戴尔等（通过EMS）；OEM厂商包括富士康、广达、纬创、英业达等代工厂。

我们认为，随着PC行业集中化和高端化，公司将在国际化优质客户供应链中占有重要地位，PC市场筑底回升，客户业务量稳定，奠定持续发展基础。

随着电脑更新换代，公司通过与国际领先品牌厂商和EMS厂商合作，实现了向高端连接器制造商的转型，跻身于全球供应商前列，相关连接器业务有望得到进一步发展。

3、FPC持续提高产能，LED产业保持领先

1）双摄普及带动FPC需求扩张

FPC是FlexiblePrintedCircuit的简称，又称软性线路板、柔性印刷电路板，具有配线密度高、重量轻、厚度薄的特点。FPC主要应用于电路连接，相较于传统连接方式，FPC可弯折、体积小，能节约不少空间，并增加电路设计可行性，因此成为移动产品内部连接器的主流产品，主要应用于手机、电脑、LED、汽车电子等。单台智能手机内约采用10~15片左右FPC，用于摄像头、屏幕、电池、按键等设备之间的连接。

我们认为，随着双摄像头和全面屏的快速兴起，智能手机对FPC的使用量将继续提升。

近年来，以智能手机、平板电脑等为代表的消费类电子产品市场快速增长，极大的推动了FPC市场的发展。此外，可穿戴智能设备等新兴消费类电子产品市场的快速兴起也为FPC产品带来新的增长空间。同时，各类电子产品大屏化、触控化的趋势也使得FPC借助中小尺寸液晶屏及触控屏进入到了更为广阔的应用空间，市场需求日益增长。

中国是全球PCB第一大产地，年的PCB产值占全球产值的48.3%，同比增长2%。其中，年FPC在中国的产值同比增长8.7%，大大高于其它类型PCB产品，是我国PCB行业中发展最快的类别。年根据WECC统计，中国FPC产值全球第一，占全球总产值48%。Prismark预计中国大陆FPC行业市场增长速度将高于全球FPC行业市场增长速度，未来五年的复合增长率约为7.9%。

目前，国内FPC行业在生产效率、产业规模、人均产值、良品率等方面上尚落后于日本、台湾和韩国。日本在切割、线宽、层叠、公差等方面精度保持领先，NOK在FPC领域保持领先地位，而台湾FPC厂商得益于苹果等智能手机厂商代工需求，近几年出货量快速扩张；韩国厂商则受限于地理和政治因素，整体收入略有收窄。

目前国内FPC行业中，东山精密（）通过收购MFlex取得领先地位。而国内庞大的智能机需求也使得行业迅速发展，景旺电子（28）成功打开手机厂商的直接供应链，提供按键、麦克风、USB、感光器、触控、显示等模块的FPC产品，客户包括魅族、OPPO、vivo、金立等；弘信电子则从屏幕出发，主要客户为联想、京东方、天马、欧菲光、群创等。

公司通过收购深圳华麟电路切入FPC业务。该子公司年营业收入为3.66亿元，同比增长9.58%。目前主要客户为舜宇、欧菲光、中兴努比亚，向这些公司提供手机和摄像头软板。其中舜宇为最大的车载摄像头厂商，其客户包括Mobileye、Gentex、TRW、Valeo、Bosch（博世）、Continental（大陆）、Delphi（德尔福）、Magna等，手机摄像头年出货量也超过万颗；欧菲光为全球出货量最大的手机摄像头模组和指纹识别模组制造商，客户包括华为、小米、联想、金立、OPPO、VIVO、三星、摩托罗拉等。

双摄像头模组所需FPC比单摄像头模组多一倍。根据IDC数据，截至年第四季度，全球双摄渗透率已达10%，未来还将持续升高；全球智能机后置摄像头平均像素已接近1万，中国智能机后置摄像头平均像素超过1万。随着高像素和双镜头的趋势不断发展，公司FPC产品规模还将持续扩大。

2）LED支架、透镜等产品量产，打造公司消费电子业绩新增长点

LED支架是指LED灯珠封装之前采用的底基座，功能主要是导电、支撑LED芯片。LED透镜与LED灯珠密密切相关，其作用是根据不同的应用需求能够改变LED光源的光场分布，从而提升光的使用效率和发光效率。LED透镜的材料主要涵盖硅胶、光学级PMMA、聚碳酸酯、玻璃等。

根据中商产业研究院数据，未来3年内，LED照明灯具还将保持年增速25%以上的高增长。LED支架和透镜是LED照明灯具原材料中的重要组成部分。

公司LED业务已建立良好口碑，主要供应支架以及透镜等光学类产品，产品在国内处于领先地位，实现了对众多一流LED封装厂商的批量出货。产品技术含量较高，盈利能力较强。

此外，公司还开发出万及以上小尺寸感光元件摄像头。随着智慧城市、智能家居等系统的发展，小尺寸摄像头会在监控、监测、人脸识别等方面得到重要应用，需求有望增长。

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车联网行业发展迅速，拓展汽车智能驾驶市场

公车联网（InternetofVehicles）是由车辆位置、速度和路线等信息构成的巨大交互网络。通过GPS、RFID、传感器、摄像头图像处理等装置，车辆可以完成自身环境和状态信息的采集。

智能网联汽车提上国家政策日程，将成为汽车转型升级的重要方向。根据新华网消息，工信部副部长辛国斌在中国汽车产业发展（泰达）国际论坛上表示，许多国家正在加快布局新能源汽车产业、智能网联汽车产业，我国工信部也启动了制订停止生产销售传统能源汽车的时间表研究。我们认为，随着价格亲民的特斯拉model3量产，新能源汽车将有望加速发展，全球汽车产业生态正迎来重构，智能网联汽车行业进入战略机遇期。

得道车联网络科技（上海）有限公司创立于年2月，由太平洋保险和深圳市得润电子股份有限公司共同投资。借助车联网/物联网技术，依托大数据分析和数据挖掘，引入具备15年成熟车联网应用经验以及占据全球市场份额50%以上的欧洲MetaSystem的领先科技，公司将能为汽车行业、保险行业提供创新产品及风险管理解决方案。

1、国内共享租车起步，迅速扩张

汽车保有量巨大，为共享租车提供良好环境。据公安部交管局统计，截至年底，全国机动车保有量达2.9亿辆，其中汽车1.94亿辆；机动车驾驶人3.6亿人，其中汽车驾驶人超过3.1亿人。

年凹凸租车将“车共享”理念率先引入中国。凹凸租车通过新颖的商业模式，通过以“租赁”代替“购买”，充分利用闲置的私家车资源，旨在提升汽车使用效率、缓解道路交通拥堵状况、改善环境与空气质量。

凹凸租车、PP租车等平台推动共享租车模式在国内落地。私家车主可将自己闲置车辆通过平台出租给需要用车的用户，相比传统租车方式，共享租车平台可提供丰富车型，价格仅为传统租车平台的1/2~2/3，并且节能环保。据中国产业信息网统计，截至年，中国租赁公司车队规模总计534辆，而PP租车已有超过50万登记车主，凹凸租车也有超过10万登记车主。

公司与共颖科技于年11月30日签订《车联网合作框架协议》，“凹凸共享租车”为共颖科技旗下首发“共享”类项目。双方拟在车联网、大数据平台开发、后市场服务等领域内强强联合，并拟向公司购买20万个车联网智能盒子。

共享出租的汽车来源为私家车，汽车上必须安装“汽车盒子”类产品，避免被盗或被人工损坏，并在事故发生时及时报警处理。大部分“汽车盒子”采用OBD接口，而与凹凸租车此前采用的元征科技定制的OBD接口盒子有所不同，公司生产的车联网智能盒子只需接在汽车电瓶两级，通过自带的GPS、陀螺仪和撞击传感器收集汽车信息，有效避免OBD盒子可能对车存在的伤害，减少车主顾虑。

随着近几年来的激烈竞争，共享租车行业已经开始趋于集中，目前行业内两大龙头企业分别为PP租车和凹凸租车。PP租车为爱车汇旗下共享租车企业，在年与得润电子签订合作协议，双方将协同开发包括车联网、大数据、汽车金融、保险服务、汽车后市场服务等领域，并推动双方优势资源的互补整合与资源共享，共同提高双方综合实力和市场影响力。

共享租车为短租模式。根据罗兰贝格的统计，目前中国乘用车短租市场保有量为17万量，在未来五年将保持11%左右的复合增长率，至年将达到28万辆。共享租车中私家车主提供车用于出租，对汽车保险和汽车防盗比传统租车行业更为看重，公司与两家共享租车品牌合作不仅可提供硬件，还可提供整套保险、检测、救援、修理方案。

2、中国UBI车险实现多方共赢，META模式全球领先

UBI车险（UsageBasedInsurance，基于驾驶行为而定保费的保险）最早起源于美国，通过联网设备和传感器将驾驶者的驾驶习惯、车辆信息和周围环境等联合起来，运用多维度模型进行定价，能有效降低具有良好驾驶行为驾驶者的保费，并降低保险公司被骗保风险。

UBI市场以国外市场最为成熟。根据普华永道思略特统计，年UBI用户约在1万，在最发达的意大利市场渗透率达14%，其他国家低于5%。根据美国调查机构TowersWatson在年7月的调查显示，如果保费不上涨，93%的“千禧一代”年轻人将会选择购买UBI车险。

在中国，UBI车险还基本属于空白领域，相较于国外，中国用户对于隐私的保护意识偏低，对于费用弹性更大。因此，根据普华永道思略特预计，能降低保费的UBI保险在中国可能会有更高的渗透率，在年将达到10~15%。随着中国汽车保有量的提高和UBI渗透率的提高，在年，UBI保险将拥有接近1亿元市场空间。

MetaSystem通过与安联、Altech、安盛、Groupama、InsuretheBox等多家欧洲保险公司合作，已生产超过万件对应产品。年，得润电子控股，太平洋保险投资成立了得道车联网络科技有限公司，利用MetaSystem此前在欧洲市场中收集的大数据以及对应的车联网设备，提供数据分析模型，能防止骗保、分析驾驶行为、检测事故并分析客户性质，提供多种平台，为保险、车商、物流、汽车金融提供解决方案。

目前，国内UBI市场中，元征科技提供基于OBD的诊断盒子，进一步推出Golo盒子以及相应定制产品的市场占有率相对较高，能获取相当数量的行车数据；评驾科技原为欧洲Risk-Technology集团的中国独家运营执行公司，Risk-Technology集团主要提供车险UBI服务、数据分析服务、车辆诊断服务，评驾科技也是目前国内主要UBI保险数据服务商。

公司在UBI市场中主要优势是基于其产品和大数据。MetaSystem通过在欧洲与各大保险公司合作，积累了数百万用户和丰富的驾驶数据；相关的盒子只需安装在汽车电瓶上，可大大降低用户对OBD可能造成汽车损坏的怀疑，更适合当前中国市场。

年5月，公司与富德产险签署了战略合作协议，双方将在车联网、大数据服务、车险、汽车后市场、非车险等领域内强强联合。我们认为，本次合作将充分发挥双方优势，在客户服务、风险管理方面深入合作，通过赋予车辆连通能力和感知能力，运用大数据构建新定价模型、快速准确的服务用户，进行精细化管理与提升整体效率，将能够降低保险公司的成本，推动公司车联网业务快速发展。

3、FPC持续提高产能，LED产业保持领先

重庆市璧山区政府与公司签订了《关于“中欧智慧能源产业园”项目战略合作协议》，协议中重庆璧山区政府将提供一平方公里土地，筹集亿专项建设资金，并协调相关部门在工商注册、税务登记等相关优惠政策给予公司全力协助。

产业园取得政策支持，进展顺利。年，公司全资子公司合肥得润及其全资子公司重庆瑞润与中国农发重点建设基金有限公司、重庆市璧山区政府合作，农发基金以人民币3.9亿元增资重庆瑞润的形式对其新能源汽车车载充电器及电池包和电控控制系统产业化项目进行投资。截至年三季报，重庆瑞润注册资本增至7.9亿元，其中合肥得润持股比例为50.%，农发基金持股比例为49.%。公司正积极推进重庆该产业园的建设，预计今年完成一期建设。

重庆市是我国重要的汽车产业基地，也是首批智能交通和车联网应用示范城市。未来公司将主要把新能源汽车电池模组、车联网数据采集模块、车联网智慧交通平台建设落户重庆，结合相应企业引进，打造高度智能化汽车生态圈。公司将建设符合欧洲工业4.0标准的工厂以生产顶尖电池模组和汽车智能数据采集模块，并在此基础上打造车联网生态圈和指挥交通平台。

我们认为，公司将能在重庆璧山区政府优惠政策、农发基金和产业基础等方面的支持下，充分运用公司国内外行业资源，推动汽车电子和车联网领域的研发和生产，并与配套公司实现优势互补和协同发展，推动多方资源整合，进一步推动公司在智能汽车、新能源汽车和车联网业务的发展。

4、牵手MOBILEYE，切入ADAS领域

根据搜狗百科的定义，ADAS，即高级驾驶辅助系统，是利用安装在车上的各式各样传感器，在汽车行驶过程中随时来感应周围的环境，收集数据，进行静态、动态物体的辨识、侦测与追踪，并结合导航仪地图数据，进行系统的运算与分析，从而预先让驾驶者察觉到可能发生的危险，有效增加汽车驾驶的舒适性和安全性。

在CES上，Mobileye同英特尔、德尔福一同展示了其最新的最高级别自动驾驶系统——中央传感定位与规划(CSLP)自动驾驶系统。在拉斯维加斯进行的长达6.3英里的路演中，搭载CSLP系统的自动驾驶汽车将应对许多日常的驾驶挑战，诸如高速公路并道、有行人和自行车穿行的拥堵城市街道以及穿越隧道。

Mobileye在ADAS行业内具有绝对优势，Mobileye从年7月上市至今，与其他公司，竞逐各大汽车厂商的智能汽车安全设备招标时，成功率超过95%。年，英特尔以亿美元收购了Mobileye。

Mobileye合作伙伴包括奥迪、宝马、雪铁龙、福特、通用、本田、现代、捷豹、陆虎、尼桑、欧宝、雷诺、丰田和沃尔沃等汽车企业，也包括英特尔、意法半导体等芯片制造厂商，还包括Here等精确地图提供厂商。Mobileye利用摄像头作为传感器，搭配人工智能、深度学习以及众包数据的方式获取高精度地图，进而为驾驶提供前碰撞预警（FCW）、前方车距监测与预警系统（HMW）、车道偏离预警系统（LDW）、行人探测与防撞系统（PCW）与智能远光灯控制系统（IHC）等功能。

公司是Mobileye在中国唯一上市公司合作伙伴。年4月，公司与Mobileye签订战略合作协议，双方旨在高级辅助驾驶系统（ADAS）、自动驾驶和车联网领域进行战略合作，在中国汽车市场引入智能驾驶系统解决方案。公司与Mobileye将共同致力于有效鉴别中国基础道路设施上潜在的不足，重点实现自动驾驶的关键技术——摄像头实时图像处理技术，并结合数字化地图，最终在未来有条件支持自动驾驶。

1．共同在中国开发高级辅助驾驶系统（ADAS）、自动驾驶和车联网领域的产品和市场，并就该领域进行分阶段拓展：第一阶段是开拓ADAS在各个行业的应用；第二阶段是智能交通领域的合作；第三阶段是共同探索大数据应用开发的机会，如利用Mobileye的REM技术为未来自动驾驶提供地图服务。

2．在需要的情况下，基于Mobileye现有的产品和平台共同为中国市场定制开发系列产品。

3．双方就共同市场活动、销售Mobileye产品及提供相关服务建立合作伙伴关系。

此前，公司还与朝旭华成签订协议，双方同意在高级辅助驾驶（ADAS）、车联网、智慧城市等领域进行长期合作；与清华大学苏州汽车研究院签订合作协议，共同致力于车联网大数据、ADAS（高级智能驾驶辅助系统）技术前瞻性研究以及在汽车金融保险和智能交通等新领域的创新应用，并积极参与相关领域政策及行业标准的研究与制定工作。

我们认为，公司已在车联网方面完成诸多重要布局，主攻高级辅助驾驶系统、车联网设备和大数据系统、UBI车险三方面，符合未来汽车发展和车险发展趋势，车联网业务将有望打造成为公司未来的新增长点。

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盈利预测与投资建议

公司已形成消费电子＋汽车电子＋车联网三大业务并行发展的格局。公司作为消费电子连接领域行业龙头，目前Type-C产品研发和前期客户导入都已完成，进入业绩释放期；汽车电子领域，公司拥有丰富产品线和雄厚技术实力，汽车线束和车载充电模块等产品需求旺盛，将是公司未来的持续增长点；车联网领域，公司外延合作增强技术实力，领先行业提早布局，产品将逐步渗透汽车后装市场。我们预计公司各项业务增长情况如下：

公盈利方面。考虑增发摊薄（定增收购柳州双飞60%股权以及配套融资）的影响，预计～年EPS为0.55元、0.91元、1.27元。

估值方面。采用PE估值法，参考汽车电子领域的可比上市公司年平均42.1倍PE，鉴于当前全球汽车产业正加速向智能化、电动化方向转变，我国已启动传统能源车停产停售时间表研究，这将推动智能网联汽车的加速普及；同时考虑到公司汽车电子业务切入多家整车厂供应链体系，业绩弹性大，给予公司年55～60倍PE，未来12个月的合理估值为30.25～33.00元，维持公司“强烈推荐”评级。

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风险提示

1、汽车电子业务进展不及预期；2、车联网项目进度不及预期；3、产能释放不及预期。

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民生电子研究团队

郑平，TMT组组长。中国人民大学管理学博士，中国石油大学商学院MBA导师，中央民族大学创业导师；拥有近十年TMT领域研究经验，年加盟民生证券。执业证号：S051601。

杨思睿，华中科技大学计算机博士，北京大学信息科学博士后，年任英特尔中国研究院高级研究科学家，年加盟民生证券。执业证号：S0116138。

胡独巍，电子研究助理。北京大学微电子学与固体电子学硕士，北京大学微电子学学士，年加盟民生证券。执业证号：S0116080101。

王达婷，复旦大学微电子与固体电子学硕士，年加盟民生证券。执业证号：S0116080083。